小菜園的成功，讓正在籌備上市的老鄉(xiāng)雞們看到了新的希望。

12月20日，小菜園國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“小菜園”）正式在港交所敲鐘，每股定價(jià)8.5港元。開(kāi)盤(pán)價(jià)達(dá)到 9.00 港元 / 股。收盤(pán)價(jià)為 9.66 港元 / 股，相較發(fā)行價(jià)漲幅達(dá)到 13.65%。成交額為 6872.65 萬(wàn)港元，總市值達(dá)到 113.65 億港元。

小菜園的上市，對(duì)國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)來(lái)說(shuō)意義重大。自從2020年同慶樓和巴比食品上市后，本土餐飲品牌上市就顯得“愈發(fā)難了”。

平價(jià)路線，是小菜園崛起背后的關(guān)鍵要素之一。2013年，小菜園于安徽銅陵成立，定位大眾便民中式餐飲。創(chuàng)始人汪書(shū)高是典型的徽商，出身貧寒，經(jīng)歷輟學(xué)、創(chuàng)業(yè)、失敗與再起，創(chuàng)辦小菜園，他最常說(shuō)的理念是“好吃不貴”。如今小菜園門(mén)店開(kāi)到了 663 家。

小菜園能成功上市，主要得益于其盈利能力。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，按2023年前三季度的門(mén)店收入計(jì)算，小菜園在客單價(jià)50元~100元的中國(guó)大眾便民中式餐飲市場(chǎng)的所有品牌中排名第一。

招股書(shū)顯示，2021年-2023年，公司收入26.46億元、32.13億元、45.49億元，凈利潤(rùn)分別為2.27億元、2.38億元、5.32億元；2024年1-8月，公司收入、凈利潤(rùn)分別為35.44億元、4.01億元，分別同比增長(zhǎng)了15.4%和1.5%。

放在餐飲行業(yè)“寒冬中緩慢復(fù)蘇”的背景來(lái)看，小菜園上市這件事就更值得注意了。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年及2023年，全國(guó)餐飲收入同比增幅分別為-6.3%和20.4%。同期，小菜園的營(yíng)收增幅分別為12.20%和41.58%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。另外，弗若斯特沙利文的資料顯示，小菜園的凈利潤(rùn)率在大眾便民中式餐飲市場(chǎng)中也處于領(lǐng)先水平。

“拓店+低價(jià)”策略是把雙刃劍

從業(yè)務(wù)上看，小菜園主要靠的是“快速開(kāi)店”與“平價(jià)定位”。

從2013年成立，到2021年初，小菜園用8年時(shí)間，開(kāi)出了278家門(mén)店。在2021年初至今年12月初期，這不到四年的時(shí)間里，小菜園的門(mén)店數(shù)量激增385家，總數(shù)達(dá)到663家。擴(kuò)張速度比之前要快得多，現(xiàn)總門(mén)店數(shù)量遠(yuǎn)高于綠茶、外婆家、費(fèi)大廚等餐飲品牌。并且小菜園還計(jì)劃繼續(xù)拓店，至2026年底，預(yù)計(jì)將經(jīng)營(yíng)約1000家“小菜園”門(mén)店。

小菜園的殺手锏之一是平價(jià)策略，其門(mén)店堂食客單價(jià)在50至70元人民幣之間，即使在一線城市與三線及以下城市之間，客單價(jià)的差價(jià)也控制在不到6元。

小菜園的價(jià)格武器，甚至還有 被繼續(xù)“放大”的趨勢(shì)。

或是為了順應(yīng)消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)，小菜園在快速擴(kuò)張門(mén)店的同時(shí)，甚至還大膽降價(jià)。其整體客單價(jià)從2021年的66.1元降到了今年前八個(gè)月的59.5元。與2023年相比，地鍋?zhàn)须u的平均價(jià)格從64.5元降至54.9元，石板蒜蓉蝦的平均價(jià)格從55.7元降至53.3元。

拓店與低價(jià)策略讓小菜園的規(guī)模迅速擴(kuò)大，然而問(wèn)題也隨之而來(lái)——小菜園的同店銷(xiāo)售額、門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率與翻臺(tái)率均有所下滑。

招股書(shū)顯示，小菜園同店銷(xiāo)售在2021至2022年增長(zhǎng)了1.2%，2022至2023年增長(zhǎng)了20.8%，但2024年前八個(gè)月同比下降了11.4%。

門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率在2021至2023年分別為15.9%、14.2%和19.7%，而2024年前八個(gè)月降至17.8%，相比2023年同期的21.3%有所下降。

對(duì)于2024年前八個(gè)月的上述兩大數(shù)據(jù)下滑，公司指出，除了拓店與降價(jià)兩大原因，還與2023年初疫情解封后餐飲消費(fèi)激增導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。

另外，招股書(shū)顯示，2023年，小菜園的同店翻臺(tái)率為3.2次/天，低于2021年的3.4次/天。2024年前8個(gè)月，該數(shù)據(jù)進(jìn)一步下降至3.1次/天。

從凈利潤(rùn)角度來(lái)看，盡管2024年前8個(gè)月的凈利潤(rùn)從去年同期的3.95億元微增至4.01億元，但與2021至2023年的增長(zhǎng)速度相比，增速已顯著放緩。此外，若要看經(jīng)調(diào)整凈利率（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）或經(jīng)調(diào)整EBITDA（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量），2024年前8個(gè)月的數(shù)據(jù)實(shí)際上還出現(xiàn)了同比下滑。

值得注意的是，過(guò)去，小菜園主打家庭聚餐，重心在堂食，但近幾年其外賣(mài)業(yè)務(wù)的比重不斷攀升。外賣(mài)收入占總收入的比例從2021年的15.5%增長(zhǎng)到2023年的32.8%，并且在2024年前8個(gè)月進(jìn)一步上升至37%。

而外賣(mài)訂單的人均消費(fèi)額普遍比堂食高出10元以上，外賣(mài)業(yè)務(wù)比重的增加可能更有利于公司的整體增長(zhǎng)。

不過(guò)擺在小菜園面前的問(wèn)題還有很多：如何在保持快速擴(kuò)張的同時(shí)，確保單店的盈利能力？小菜園處于從下沉市場(chǎng)向大城市擴(kuò)張的過(guò)程中，高線城市收入占比正在增加，如何控制成本以保持利潤(rùn)？

以及在客單價(jià)50-100元的大眾便民中式餐飲板塊，小菜園雖然排名第一，但市占率僅為0.2%，市場(chǎng)份額極易被蠶食，另外還有百勝中國(guó)、海底撈等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)平價(jià)市場(chǎng)虎視眈眈。小菜園能否抗住壓力，繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，還有待觀察。